近日，北森控股发布了2023财年（截至3月31日止年度）的财务数据，这也是其于今年港股上市后发布的首份年报。

从数据可以看到，尽管这一财年经历了外部不利因素的冲击，但公司业务依旧保持了增长。公司2023财年实现总收入7.509亿元，同比增长10.5%，其中，核心业务云端人力资本管理（HCM）解决方案收入为5.373亿元，同比增加15.9%，占总收入的71.5%。此外，公司运营净现金流出占收入比例逐年收窄，资金状况得以持续改善。鉴于此，大摩此次给出了“增持”评级，价格目标为14港元。

值得注意的是，华泰证券7月2日发布的研究报告称，恒生综合指数成分股将于9月4日调整，届时港股通纳入名单将随之调整。包括北森控股在22家公司有望纳入港股通。

(相关资料图)

专注服务大中客户

保证营收稳定增长

据IDC发布的《中国人力资本管理（HCM）SaaS 2022H2市场跟踪研究报告》显示，北森控股于2022年在HCM SaaS市场占有率第一，占比为12.9%，且其已蝉联七年占据HCM SaaS市场占有率第一的位置。细分模块中，2022年 CoreHCM和绩效市场占有率均为第一，2022下半年招聘市场占有率第一，北森控股已成为中国目前最大的云端人力资本管理（HCM）解决方案提供商。

云端HCM解决方案具备高毛利率的特性，且在公司收入比重中达到了71.5%，已经成为北森控股重要的发展引擎。

北森控股在财报中表示，“云端HCM解决方案收入增加乃由于获取新客户以及现有客户对我们云端HCM解决方案的订阅有所增加”。

数据显示，公司云端HCM解决方案的客户由截至2022年3月31日的4780名增加至截至2023年3月31日的5119名，订阅收入留存率达106%。

值得一提的是，2022年受疫情影响，一些客户出现了减购或者停止采购，但公司CoreHCM需求增长迅速（即购买了公司组织、薪酬、假勤模块的客户）。北森控股将购买CoreHCM一体化解决方案，且购买至少一种其他云端解决方案的客户称为CoreHCM一体化客户，CoreHCM一体化解决方案由于可扩展性和协同效益受到了很多客户的欢迎。

财报数据显示，CoreHCM一体化解决方案ARR（即年度经常性收入，是SaaS或具有定期订阅协议的订阅企业使用的关键指标）从2022年3月31日的2.158亿元增长至2023年3月31日的2.961亿元，增长率达到37%。截至2023年3月31日，CoreHCM一体化解决方案的ARR占比达46%。报告期内新增约500家CoreHCM一体化客户，累计客户数超过1400家，CoreHCM一体化客户的收入金额留存率达到116%。

对此，摩根士丹利在研究报告中称，其测算结果和北森发布的财报数据近乎趋同，全年结果一致。2025财年现金流盈亏平衡目标不变，根据内部计算，如果CoreHCM一体化客户超过2500家，北森控股将达到预期目标。

据悉，目前很多企业为了使业务场景更连贯，在使用北森控股的CoreHCM模块后，会将其他模块也替换为北森的产品，形成交叉售卖。再加上北森控股从战略上聚焦的是中大型客户。这个客户群体粘性更强，付费意愿更高。截至2023年3月31日，公司客户群包括各类大规模及快速增长行业中的5100多家企业，涵盖科技、房地产、金融服务、汽车及制造行业的绝大部分前十强企业。上述这种客户结构以及产品销售模式都对公司收入增长形成了稳定支撑。

据大摩的研究报告显示，2024财年北森控股将战略重心持续落位在垂直行业和客户成功上。截至2023财年，其垂直细分客户领域为制造业（27%）、互联网（18%）、金融（13%）及房地产（11%）。此外，北森今年还将重点开拓国有企业客户，力争三年后打入该市场。凭借产品及优质服务等优势，挖掘重点企业，不依靠单一行业创造盈收。

AIGC驱动

进一步打造产品护城河

除了聚焦中大型客户带来的收入支撑，北森控股业绩增长离不开产品竞争力的增强。

资料显示，北森控股是中国唯一一家已构建统一开放的PaaS基础设施的云端HCM解决方案提供商，PaaS的具体含义是，平台即服务，提供让开发者在互联网构建应用程序的平台及环境的一类云计算服务。这使北森控股能够提供跨功能的全面一体化解决方案。

此外，公司正努力扩大在行业生态系统中的影响力。比如，为更广泛地满足中大型企业丰富的HR业务场景需要，北森控股最近开启了“HR生态联盟”计划，发展新的200个生态伙伴来共同服务中大型企业。北森通过这种“PaaS+一体化平台”构建了差异化的竞争优势，填补了数字化转型政策持续、市场竞争环境日趋激烈背景下，企业希望通过数字化人力资本管理降本增效、基于运营全貌进行智慧商业决策和员工管理的需求空白。

有业内人士分析，企业对云端产品的接受度越来越高，CIC报告显示2027年软件的云端产品占有率会超过部署版本。北森控股PaaS平台的快速开发能力以及生态战略拉大了其与友商的距离，保持了竞争的绝对优势。从长期来看，软件国产化替代趋势将让北森拥有替代国际厂商的机会。

并且，北森控股在率先上市后，在合规、数据安全、个人信息保护、ESG等方面得到了重大客户的认可和信任，形成了一定的先发优势，这是其它单模块以及未上市的厂商所不及的。北森控股财报中表示，通过不断开发PaaS基础设施，为开发者及商业伙伴培养开放的生态系统，我们实现了合作并降低了开发成本。

实际上，在人工智能的浪潮下，公有云产品更适合大模型并且可快速迭代到产品中供客户使用，部署版本对于AI新功能则无法实现快速产品更新。摩根士丹利研究报告中称：“AI是北森控股的一大亮点，其很快就接受了人工智能，并应用于云端HCM的业务中。其在HCM产品组合中引入了几个AIGC驱动的功能，包括AI职位描述撰写和招聘海报制作；数字个人领导力培训师Sen先生；AI简历筛选以及数据分析。”

上述业内人士认为，日前，北森控股发布了AI领导力教练Mr.Sen，它是基于自然语言大模型所打造的HR行业垂直模型，对比其他通用大模型，更加贴合员工工作场景，在专业性方面也更具优势。