摘要

在6月26日至6月30日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为0.32，较前一周上升0.66，年内指数上升0.35。从指数的成分指标来看，上周非银金融机构流动性紧张是导致指数上升的主要原因。从货币市场来看，上周R007与DR007差值扩大至90bp以上，远高于以往的10bp-20bp区间，非银利率突破3%。从债券市场来看，利率债收益率较前期回落，而信用债收益率持续走高。从股市来看，A股风险偏好和市盈率同步下降。

【资料图】

上周临近季末，银行间市场流动性显著收紧，其中非银金融机构的资金面紧张情况更为突出。从银行间质押式回购成交量来看，上周日均成交量由前一周的6.97万亿元下降至6.44万亿元，其中6月30日单日成交量仅为3.85万亿元。从资金价格来看，上周R007与DR007均值分别为2.81%和1.96%，R007均值较前一周上升59bp，6月30日升至3.13%，DR007均值较前一周下降6bp。截至6月30日，R007与DR007之间的差值升至95bp，远高于以往的10bp-20bp区间。为对冲流动性紧张情况，上周央行大幅扩大逆回购投放规模，累计投放7天逆回购9730亿元，净投放5130亿元。

上周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周大幅下降。其中，上周债券市场总发行额为1.66万亿元，较前一周上升2314.61亿元；债券市场净融资1254.91亿元，较前一周下降1442.26亿元。金融部门是上周发债主力，同业存单和政策银行债分别净融资1217亿元和1160亿元。从债券二级市场来看，自6月中旬至6月底，受到宏观审慎评估体系（MPA）考核影响，银行间市场资金面紧张也对债券市场造成负面影响。尤其是非银金融机构作为信用债的主要持有者，在季末时点流动性紧张的情况更为突出，也会将流动性风险传导至债券市场。上周，利率债与信用债走势分化，国债收益率普遍下降，而信用债收益率上升。

上周，A股融资总额为187.51亿元，较前一周下降20.18亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖，但从年内来看，仍处于下降通道。从二级市场来看，上周A股主要股指涨跌不一，市场整体风险偏好自4月下旬起回落。上周A股日均成交量下滑至9023亿元，市盈率下降至16.85，接近去年年末水平。

正文

一、中国金融条件指数概况

在6月26日至6月30日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为0.32，较前一周上升0.66，年内指数上升0.35。

从指数的成分指标来看，上周非银金融机构流动性紧张是导致指数上升的主要原因。从货币市场来看，上周R007与DR007差值扩大至90bp以上，远高于以往的10bp-20bp区间，非银利率突破3%。从债券市场来看，利率债收益率较前期回落，而信用债收益率持续走高。从股市来看，A股风险偏好和市盈率同步下降。

二、货币市场

上周临近季末，银行间市场流动性显著收紧，其中非银金融机构的资金面紧张情况更为突出。从银行间质押式回购成交量来看，上周日均成交量由前一周的6.97万亿元下降至6.44万亿元，其中6月30日单日成交量仅为3.85万亿元。从资金价格来看，上周R007与DR007均值分别为2.81%和1.96%，R007均值较前一周上升59bp，6月30日升至3.13%，DR007均值较前一周下降6bp。截至6月30日，R007与DR007之间的差值升至95bp，远高于以往的10bp-20bp区间。

为对冲流动性紧张情况，上周央行大幅扩大逆回购投放规模，累计投放7天逆回购9730亿元，净投放5130亿元。

1、货币市场成交量与利率

上周临近季末，受每季MPA考核的影响，银行间市场流动性趋向紧缩，资金压力主要在于非银金融机构。从银行间市场质押式回购成交量来看，上周日均成交量为6.44万亿元，较前一周下降5374.51亿元，6月30日质押式回购成交量下跌至3.85万亿元，大行融出减少导致非银金融机构资金压力上升。

从资金价格来看，银行与非银利率分化较为明显。从隔夜回购利率来看，上周R001与DR001均值分别为1.46%和1.15%，两者分别较前一周下降62bp和85bp；6月30日，R001由1.33%快速上升至2.18%，升幅达到86bp。在7天回购利率中，银行与非银资金价格的分化表现更为显著，上周R007与DR007均值分别为2.81%和1.96%，其中R007均值较前一周上升59bp，6月30日R007利率进一步升至3.13%，而反映银行之间借贷成本的DR007利率均值反而较前一周下降了6bp。

2、央行公开市场操作

为了对冲季末银行间市场流动性紧张的情况，央行于上周大幅扩大了逆回购投放规模。在6月26日至6月30日期间，央行7天逆回购投放分别为2440亿元、2190亿元、2140亿元、1930亿元以及1030亿元，远超过以往单日20亿元的常规投放规模。从总量上看，上周央行逆回购累计投放9730亿元，共有4600亿元逆回购到期，净投放5130亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周大幅下降。其中，上周债券市场总发行额为1.66万亿元，较前一周上升2314.61亿元；债券市场净融资1254.91亿元，较前一周下降1442.26亿元。金融部门是上周发债主力，同业存单和政策银行债分别净融资1217亿元和1160亿元。

从债券二级市场来看，自6月中旬至6月底，受到MPA考核影响，银行间市场资金面紧张也对债券市场造成负面影响。尤其是非银金融机构作为信用债的主要持有者，在季末时点流动性紧张的情况更为突出，也会将流动性风险传导至债券市场。上周，利率债与信用债走势分化，国债收益率普遍下降，而信用债收益率上升。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周大幅下降。其中，上周债券市场总发行额为1.66万亿元，较前一周上升2314.61亿元；债券市场净融资1254.91亿元，较前一周下降1442.26亿元。

从发行结构来看，上周债券市场净融资主要集中于金融部门。从政府部门来看，上周国债净偿还1813.8亿元，地方政府专项债净融资1077.48亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1217亿元，政策银行债净融资1160亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债结束连续6周的净偿还，单周净融资26.74亿元，公司债融资速度加快，单周净融资582.64亿元，短融和资产支持证券分别净偿还759.5亿元和773.46亿元。

从年内来看，政府部门占债券市场净融资比重由此前的60%下降至54%，金融部门由33%上升至40%，非金融企业部门占比仅为5.24%。截至7月2日的一周，政府部门债券余额同比增速为9.6%，较2022年同期增速下降10.7个百分点；金融部门债券余额同比增速为7.1%，较2022年同期下降6.4个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.9%，较2022年同期增速下降10.7个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，短端与长端国债收益率几乎全线走低。从年内各期限国债收益率的变化趋势来看，每到季末，以短端为主的国债收益率走势都会受到银行间市场流动性波动的影响，金融机构为满足考核需求，会通过卖出质押品来保证流动性稳健，因此国债收益率通常在季末呈现出先高后低的走势。截至6月30日，国债收益率的波动已有所平稳，这表明银行间市场流动性不足对债市的冲击已告一段落。

上周，从短端来看，1月期、3月期国债收益率分别较前一周下降3.45bp和2.58bp，6月期和1年期国债收益率分别上升0.17bp和0.97bp。从中长端来看，上周2年期以上国债收益率普降，2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率均值分别下降1.76bp、2.19bp、1.7bp以及2.34bp。

国债期限利差于6月中旬达到年内高点后回落。截至6月30日的当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为73.56bp，较前一周下降3bp左右，较6月最高点80bp下降约7bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍走高。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别上升1.93bp、1.97bp、0.84bp以及1.73bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债及中票收益率分别上升0.76bp、1.59bp和1.03bp。信用债收益率在6月中旬之后也震荡走高，通常而言，非银金融机构占信用债持有者中的比例较大，季末当非银金融机构遇到流动性紧张的情况时，信用债收益率存在上行风险。

近期，信用债等级利差保持平稳。截至6月30日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为69.33bp，年内下降18.61bp；AA-级中票与AAA级中票之间的利差为309.33bp，年内下降13.61bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为187.51亿元，较前一周下降20.18亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖，但从年内来看，仍处于下降通道。从二级市场来看，上周A股主要股指涨跌不一，市场整体风险偏好自4月下旬起回落。上周A股日均成交量下滑至9023亿元，市盈率下降至16.85，接近去年年底水平。

1、一级市场

上周，A股融资总额为187.51亿元，较前一周下降20.18亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖，但从年内来看，仍处于下降通道。截至6月30日，A股年内累计募集资金6605.32亿元，低于往年同期水平。

2、二级市场

在A股主要股指中，上周上证综指上涨0.2%，中小板指下跌0.9%，创业板指上涨0.2%；年内，上证综指累计上涨3.7%，中小板指下跌1.8%，创业板指下跌5.6%。自4月下旬起，A股风险偏好处于下降趋势。

上周，A股成交量与市盈率再度双双下降。从成交量来看，上周A股日均成交量下降16.1%至9023亿元；从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率降至16.85，已回落至去年年底的水平。A股融资与融券的差额下降至1.4万亿元左右。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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